Dólar: La FED Dejaría Las Tasas Estables, Pero La Declaración Podría Pesarle Al Dólar

Desde el inicio de la sesión de trading del domingo, el dólar ha tenido movimientos fuertes antes las noticias de que el Bank of America compraría Merril Lynch, Lehman Brothers se declaró en bancarrota y la aseguradora American International Group (AIG) buscaba 40 billones de dólares de capital. Al principio el dólar se debilitó frente a sus contrapartidas, pero al inicio de la sesión europea la divisa subió. Sin embargo, hacia finales de la sesión de Nueva York, el verde empezó a retroceder fuertemente pues la aversión al riesgo sigue siendo el tema predominante en los mercados. El sentimiento mandó al Dow Jones a la baja casi 4.5%, mientras las notas del tesoro veían sus rendimientos desplomarse 49 puntos básicos y los futuros de la FED valoraban un 72% de probabilidad de que la FED recortaría las tasas el martes por la tarde. La gran pregunta es si de hecho lo que harán. No creemos que lo hagan, pues ya han intentado inyectar liquidez al expandir sus facilidades de crédito al aceptar un más amplio rango de colaterales. Sin embargo, la clave para transar el dólar el martes estará reflejada en la declaración de la FED. Es probable que anoten substanciales riesgos sobre el crecimiento, especialmente aquellos relacionados con la inestabilidad financiera, pero si van hasta el punto de decir que las presiones inflacionarias bajarían en los meses que vienen, los mercados empezarán a valorar recortes de tasas antes de finalizar al año y ello mandaría el dólar hacia abajo. La vía fundamental para el dólar es bajista.

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El calendario económico británico estuvo vacío hoy, pero una cosa es clara: el panorama de la economía es sombrío, y es por eso que el índice intranoche de swaps del Credit Suisse está valorando más de 100 puntos básicos de recorte por parte del Banco de Inglaterra en los próximos 12 meses. Dicho lo anterior, vemos potencial al alza para la libra. Esto se debe en gran medida a la vía bajista del dólar, pero también tenemos la publicación del IPC británico para el martes por la mañana. De hecho, el crecimiento de los precios del consumidor se espera aun más acelerado hasta una tasa anualizada de 4.6%, lo que marcaría la mayor alza desde mayo de 1992. La inflación sigue siendo motivo de gran preocupación para el Banco de Inglaterra, pero el banco tiene el mandato de promover la estabilidad en los precios y promover crecimiento y empleo sostenibles. El Reino Unido ya ha visto desaceleración en estos indicadores, pero añadiéndole la frágil naturaleza del sector financiero británico deja al banco central en una precaria posición, pues un incremento de tasas enfocado en combatir la inflación podría mandar fácilmente al Reino Unido a la recesión y generar una severa crisis crediticia. Como resultado, el Comité de Política Monetaria del Reino Unido seguiría sonando fuerte para poder contener las expectativas de inflación, pero a la hora de actuar, podrían quedarse en solo palabras pues es poco probable que el banco eleve las tasas. No obstante lo anterior, un muy fuerte IPC podría hacer que la libra subiera luego de la publicación, mientras una débil lectura podría pesarle a la divisa.


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La FED dejó las tasa estables en 2%, como anticipamos, pero la subsecuente reacción del mercado estuvo mezclada pues los futuros de la FED ya habían descontado un recorte de 25 puntos básicos hasta 1.75%. Mirando hacia delante, no obstante lo anterior, el índice intranoche de swaps señala que el banco central dejaría las tasa estables en los próximos 12 meses – comparado con la expectativa de 25 puntos de recorte más temprano hoy – pues el FOMC señaló una postura más neutral. De hecho, parecería que la caída del crudo de los casi $150 por barril a menos de $95 hay ayudado a aliviar parte de los miedos inflacionarios, dado que incluso el miembro más a favor de altas tasas del banco, Fischer de Richmond Fed, votó a favor de dejar las tasas estables. Más allá, el comité marcó una línea anotando elevadas expectativas de inflación, sugiriendo que están un poco más confiados en que han mantenido controladas las expectativas de inflación del público.
En general, el balance de preocupaciones del comité en lo relacionado con los riesgos a la baja en el crecimiento y alcistas en la inflación debería hacer que dejen las tasas estables en lo que resta del año. Mirando más específicamente la reacción del mercado, el dólar saltó inmediatamente luego de la noticia, pero retrocedió luego a sus niveles previos a la reunión de la FOMC. Los activos riesgosos, como los cruces del yen, logran tener algo más de recuperación, aunque amén de un salvamento por parte de la FED de AIG, el mayor asegurador del mundo. Finalmente, nuestra vía fundamental para el dólar sigue siendo bajista esta semana, pues el anterior rally fue oxigenado por las expectativas de incrementos de tasas de interés. Sin embargo, con la FOMC señalando que no piensa alterar las tasas en el futuro inmediato, el ímpetu podría renovarse.

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El yen experimentó alta volatilidad el jueves pues los activos riesgoso tambalearon temprano amen de los crecientes miedos en los mercados financieros. Sin embargo, estos activos (incluyendo los cruces del yen), subieron subsecuentemente a pesar del hecho de que la FED no recortó las tasas, ante la esperanza de que el Tesoro Americano entrara a salvar el mayor asegurador del mundo, AIG. De hecho, el Dow Jones, que tiene una fuerte correlación con los carry trades, empezó el día a la baja 150 puntos, pero rebotó para finalizar el día 140 puntos al alza. El impacto en el yen fue una caída de casi 1% frente al dólar y casi 1.15% frente al dólar canadiense y neocelandés. Mirando hacia delante el miércoles, cualquier noticia que implica que una solución para los problemas de solvencia de AIG será buena para los activos riesgosos y mala para el yen, especialmente dado que Morgan Stanley – uno de los dos grandes bancos de inversión que quedan (siendo el otro Goldman Sachs) – reportaron pérdidas netas en el tercer trimestre que fueron ligeramente mejores que lo esperado luego del cierre del mercado. En el largo plazo, no obstante lo anterior, nuestra vía fundamental para el yen es bullís (bajista para los cruces del yen) pues es poco probable que la aversión al riesgo se desvanezca por completo en el futuro cercano.

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Fue un día salvaje para el dólar, pues la divisa empezó el día con pie izquierdo frente a la mayoría de sus contrapartidas, pero lo finalizó con un fuerte rally. Como hemos visto durante los últimos días, los mayores movimientos ocurren en las últimas horas de trading de la sesión de Nueva York. La última chispa? Noticias de que el gobierno está formulando un plan permanente para aliviar los mercados financieros junto con un nuevo juego de reglas para ventas cortas en los Estados Unidos y la inyección de 180 billones de dólares en liquidez por parte de la FED ayudaron a mejorar la confianza de los inversionistas. De hecho, al final del día de trading el dólar se recuperó en casi la mitad de sus pérdidas mientras el Dow subía 3.6%, la mayor ganancia desde marzo de 2003. Igualmente, los futuros de la FED pasaron de valorar un 78% de probabilidad de un recorte de tasas el mes entrante, frente al 100% de ayer. No obstante lo anterior, los riesgos a la baja persisten para el dólar, pues los futuros siguen valorando 25 puntos básicos de recorte antes de finalizar el año. Más allá, con la crisis crediticia generando una sustancial caída de liquidez, seguiríamos viendo fuertes volatilidades en los mercados.
En las noticias económicas, el índice de indicadores líderes para los Estados Únicos cayó en más de lo esperado en agosto a una tasa de 0.5%, marcando la segunda caída consecutiva. Mirando el desglose del indicador, el fuerte deterioro del mercado laboral junto con las débiles proyecciones del mercado de vivienda le pasaron fuertemente en el indicador. El precio de las acciones y el spread de las tasas de interés fueron puntos fuertes esta vez, pero dada la confusión financiera que ha emergido recientemente, estos factores podrían mandar la lectura de septiembre a la baja con fuerza. Mirando hacia delante, el viernes no habrá cifras publicadas para el dólar, y por ello, el trading de activos en dólares sería contingente a los eventos de riesgo y sus tendencias. Nuestra vías fundamental para el dólar en el largo plazo es bajista, pero si vemos que el sentimiento de los inversionistas mejora el viernes, la divisa podría finalizar el día con nota fuerte.

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No hubo cifras a la mano de la Eurozona y como es usual, vimos que la acción del precio del EURUSD estuvo dictada por el dólar. El EURUSD vio un rango de trading de 200 puntos el jueves, pero finalizó el día cerca de su bajo justo por encima de 1.43. Como mencionamos en la sección del dólar, si la confianza del inversionista mejora el viernes, el dólar podría finalizar la semana con fuerza y pesarle al EURUSD. Mientras tanto, el Banco Nacional Suizo dejó sus tasas estables, y el banco dijo que piensa dejarlas por el tiempo presente. En referencia a la reciente inestabilidad financiera, el banco sugirió que no se necesitaban recortes de tasas pues siguen con su generosa y flexible provisión de liquidez. De hecho, es claro que el Banco Nacional Suizo se había inclinado a subir las tasas, pues dijo que la perspectiva de afloje de inflación les ha permitido dejar las tasas estables. En general, vemos que el índice intranoche de swaps del Credit Suisse no valora cambios en las tasas suizas en los próximos 12 meses, lo que es similar a lo que tenemos con el yen y el Banco de Japón. Por ello, las tendencias de riesgo serán el principal conductor del franco suizo (y el yen), pues los fundamentales rara vez tienen un impacto duradero en estas divisas.

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El dólar se desplomó casi 1% frente al euro y cayó también frente a la mayoría de sus contrapartidas el viernes, especialmente frente a los dólares commodities, pues las perspectivas de futura intervención por parte del gobierno de los Estados Unidos en los mercados financieros ofrecieron oxígeno a los carry trades. De hecho, con la curva de futuros de la FED valoran aun 2%, el dólar es esencialmente una divisa de bajo rendimiento al igual que el yen japonés. Si bien es cierto que no hay planes aun de imponer una postura específica, el secretario del Tesoro americano Paulson dijo en un discurso a las 10 am hora este que el Tesoro americano expandiría su programa de compras de activos respaldados en hipotecas en un intento por remover la deuda tóxica de los estados financieros de las instituciones financieras. Más allá, el señor Paulson dijo que Fannie Mae y Freddie Mac incrementarían sus compras de MBS y que el plan permanente sería anunciado el fin de semana para aliviar la carga de los mercados financieros.
¿La respuesta del mercado? Comprar todo tipo de activos asociados al riesgo tales como petróleo, acciones y los cruces del yen, mientras vendía activos seguros tales como la deuda de gobierno americano y europeo, dólar americano y futuros de oro. Mirando hacia adelante, parece que hay un buen potencial bajista para el dólar en lo que viene. De acuerdo con el último reporte de Compromiso de los operadores (COT) para la semana que arrancó el 16 de septiembre, el posicionamiento creció hacia la parte bajista del EURUSD, y como indicador contrario, la cifra señala potenciales ganancias para el par. Por otro lado, la masiva venta en masa de bonos del tesoro dejó a la curva de futuros de la FED con tan solo 28% de probabilidades de un recorte de tasas en la reunión de octubre 29, comparado con el 82% del jueves. No obstante lo anterior, con las tasa de interés del Banco Central Europeo 225 puntos básicos por encima de las americanas en 4.25%, el diferencial soporta la fuerza del EURUSD pues el par se sigue transando en un rango entre 1.42 y 1.45.
Mirando hacia adelante la semana que viene, hay significativos eventos de riesgo a la mano. Primero y más importante, los operadores deberán poner atención al anuncio del domingo del Secretario del Tesoro Henry Paulson y del presidente de la FED Ben Bernanke, pues se espera que publiquen los detalles de su plan para remover deuda atada a las hipotecas, cuyo costo será de cientos de billones de dólares. Este tipo de noticia puede ser benéfica para los carry trades y negativo para las divisas de bajo rendimiento, y con los señores Paulson y Bernanke programados para hablar varias veces en el transcurso de la semana, la volatilidad debería permanecer alta. En noticias económicas, las ventas de vivienda usada americana y las órdenes de bienes durables se anticipan con lectura negativa y no se espera que se revise la cifra del PIB del segundo trimestre del 3.3% previo. Igualmente, el PMI de manufactura y servicios se proyectan con contracciones (lecturas inferiores a 50) en sus respectivos sectores por cuarto mes consecutivo, añadiéndose a la pila de evidencia que sugiere una recesión europea. Nuestra vía fundamental para el EURUSD es alcista.

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Las mejoras globales en el sentimiento de los inversionistas, el surgimiento de los carry trades y el salto en el petróleo ayudaron a mandar a los dólares commodities hacia arriba. Frente al dólar, el dólar canadiense subió 1.3%, el dólar neozelandés subió 1.82% y el dólar australiano subió un impresionante 3.65%. Ha habido como en el camino de las cifras económicas para los dólares commodities últimamente, pero ello cambiará la semana entrante. El lunes se espera que las ventas minoristas canadienses suban 0.3%, aunque hay potencial para una sorpresivamente fuerte lectura dado el surgimiento de las ventas mayoristas canadienses, que tienden a ser un aceptable indicador del consumo minorista. El martes, el IPC canadiense para el mes de agosto podría reflejar menores presiones inflacionarias dada la generalizada caída de los precios de los commodities en el periodo observado. El jueves, el PIB neozelandés del segundo trimestre reflejaría muy probablemente una continua contracción de la economía por segundo trimestre consecutivo, lo que entraría dentro de la definición general de “recesión”.

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El dólar subió el martes, pero fue más un retroceso técnico que un verdadero rally, pues las contrapartidas no registraron significativos movimientos en una dirección. Discusiones sobre el plan de salvamento del gobierno por 700 billones de dólares dominó los titulares, pues el secretario del Tesoro Paulson y el presidente de la FED Bernanke testificaron sobre la más reciente crisis financiera entre fuerte criticismo por parte del panel del senado. No hubo nada nuevo revelado en el testimonio, pues las cabezas de la FED y el Tesoro hablaron sobre impulsar nuevas leyes para salvar el sector financiero, laboral, vivienda y la economía en general. Sin embargo, el señor Bernanke dijo que el Tesoro debería comprar activos poco líquidos a precios de madurez en lugar de "venta de garaje", pues el choque de los bajos precios golpearía la confianza del inversionista.


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Considerando la relativa fuerza del euro en el mercado, parecería que la divisa está encontrando soporte en la postura económica del banco central y el optimista panorama de crecimiento y las condiciones financieras. De hecho, hoy, el miembro el BCE Bonello dijo que espera que lo peor haya pasado ya para la economía de la Eurozona y que el en cuarto trimestre veríamos una recuperación. Este optimismo ha estado ausente en las últimas cifras, no obstante lo anterior. La lectura del crecimiento del segundo trimestre registró una marcada contracción en la actividad de tanto las cifras de los miembros como la región en general. El panorama no está mucho mejor tampoco. El decreciente empleo y salarios se están convirtiendo en una caída del gasto, la demanda foránea está cayendo y se espera que la actividad se deprima aún más. Esta mañana, el calibrado de sentimiento de las empresas alemanas IFO tambaleó más de lo esperado. La cifra titular de la lectura sobre clima empresarial alcanzó un bajo de 3 años – para nada sorprendente considerando la tendencia del indicador y el peso adicional impuesto por la crisis financiera. Mucho más preocupante desde la perspectiva fundamental fue la caída del componente de las expectativas que cayó a un bajo de 15 años. Si las empresas planean retroceder en lo que viene, el impacto en el crecimiento y el crecimiento será notable. Mirando hacia adelante, los traders deberán poner atención a cualquier comentario de algún miembro del BCE sobre la crisis financiera y su impacto en la Eurozona, pero hay también eventos de riesgo programados para mantener al mercado ocupado. La lectura de oferta de dinero para agosto dará otra lectura sobre la inflación, pero el verdadero movedor del mercado será la observación de confianza del consumidor GfK. Ya hemos visto reportes sobre el optimismo de los inversionistas y las empresas (ambos malos), pero el consumidor es el principal componente del crecimiento, y su sentimiento puede alterar verdaderamente el crecimiento y el euro.

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La economía británica sigue de cerca los pasos de la americana en términos de actividad económica. Con la segunda mayor economía de Europa sufriendo de una estancada actividad económica en el segundo trimestre, una pronunciada recesión en la vivienda y un crédito de consumo sobre apalancado, la reciente crisis financiera añadió una nueva dinámica a considerar. El rápido deterioro en el crédito y la inversión amenaza con acelerar el descenso de la economía a una preocupante recesión, y el mercado ha elevado a cambio sus expectativas de que el banco central responderá con recortes de tasas. Sin embargo, el miembro del Comité Político Monetario (MPC por sus siglas en inglés) Andrew Sentance pidió hoy a los inversionistas y a los otros miembros del Banco Central de Inglaterra evitar sobre reaccionar a la crisis financiera. En su discurso hoy, el político dijo que el banco central se debería enfocar en su mandato de inflación, pues esta está aun en su alto de una década y la confusión financiera pasaría. Sin embargo, el resto de su discurso sirvió difícilmente de soporte. Aunque Sentance espera una gradual recuperación de la economía en 2009, el predijo que la economía empezaría a contraerse en la segunda mitad del año o a principios de 2009. En algún otro lado del mercado, el reporte de transacciones distributivas CBI Distributive Trades Report (esencialmente un indicador de ventas minoristas) cayó a su más baja lectura desde que se empezó a llevar el registro en 1983. Considerando que los oficiales monetarios hay dicho que le están prestando menos atención a las volátiles cifras del gobierno, esta lectura tiene considerable peso. Con las actuales ventas, las ventas esperadas y las órdenes tambaleando, una recesión en el Reino Unido se ve con una alta probabilidad.

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