Euro: Inflación Y Comentarios Dan Pie Para Un Recorte De Tasas La Semana Entrante

Si bien es cierto que la acción del precio del euro estuvo relativamente calmada en el final de la semana, las presiones fundamentales siguen construyendo un inevitable quiebre para la divisa. Como cualquier otro mercado, el euro estuvo anclado pues los operadores tomaron nota del estancado plan de rescate en los Estados Unidos. Cada día que pasa sin que se estabilicen los mercados financieros llevan a la Eurozona un paso más cerca de una crisis local. Tomando nota de tal posibilidad, el miembro del BCE Lucas Papademos dijo que espera una lenta desaceleración del crecimiento que dure más de lo inicialmente esperado por la crisis financiera, aunque se inclinó hacia el hecho de que la economía evitaría una recesión técnica. Una desaceleración económica ciertamente mantendría los llamados por un recorte de tasas, pero hasta que la inflación vuelva a su rango objetivo (o una fuerte recesión obligue al Banco Central a ceder), el grupo monetario seguiría con su postura neutral. Sin embargo, podríamos ver un cambio en el específico foco del Presidente Trichet en la Inflación muy pronto. Hoy, durante la sesión americana, la Oficina Federal de Estadísticas Alemanas reportó las cifras preliminares el IPC para septiembre. Una segunda contracción consecutiva mandó la tasa anualizada a 2.9%. Si bien es cierto que está todavía lejos del 2% objetivo, está dentro de un considerable rango de tolerancia. Sin embargo, son las cifras de la Eurozona las que determinarán el momento indicado para cambiar la política monetaria y el estimado del IPC de la semana entrante se espera también a la baja, pero solo a 3.6%. No obstante lo anterior, menor inflación, menor crecimiento y una constante crisis financiera acercan a la economía a los recortes de tasas. Por lo anterior, la decisión de tasas de la semana entrante puede ser un movedor de mercado.

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Luego de una semana de frustrante congestión, el yen encontró por fin algo de ímpetu el viernes con un rally de 200 puntos frente al dólar desde al alto del viernes pues los operadores fundamentales se dieron cuenta de que la reunión del plan de rescate tenía más resistencia política de la esperada. Sin embargo, el impase no significa que no vaya a haber rescate. De hecho, el presidente Bush y representantes de los partidos Demócrata y Republicano aseguraron al público que se alcanzaría un acuerdo, aunque el cuándo y el cómo siguen siendo inciertos. Sin duda, la mayor carga para el apetito por riesgo es la estabilidad del sector financiero. Otra contracción del mercado de crédito es una peligrosa pero real posibilidad dadas las actuales condiciones. Sin embargo, aunque la amenaza inmediata sea contrarrestada, la demanda por carry y riesgo en el mercado de divisas estará restringida por la desaceleración de la economía global. No solo quita esto apetito por riesgo, sino que genera (como ya ha ocurrido) menores tasas de interés alrededor del mundo. Por lo tanto, los dos componentes clave de los carry (riesgo y retorno) ofrecen un sombrío panorama para esta popular estrategia bajo cualquier escenario.

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La crisis sigue golpeando fuertemente al Reino Unido pues el gobierno se vio obligado a nacionalizar un banco – Bradford & Bingley – por segunda vez este año. Como resultado, la libra cayó aproximadamente 300 puntos frente al dólar durante la sesión europea de trading. El Tesoro británico dijo en un comunicado que trataron de conseguir soluciones con capital privado, pero finalmente la nacionalización fue la mejor alternativa para mantener la estabilidad financiera pues la autoridad financiera dijo durante el fin de semana que Bradford & Bingley no cumplían ya los requisitos para operar como tomador de depósitos (captador de dinero del público). La noticia mandó al FTSE 100 5.3% a la baja al cierre del mercado, mientras los gilts británicos se disparaban al alza amen de la aversión al riesgo. Si bien es cierto que la libra recuperó parte de sus pérdidas en la sesión americana de trading, la divisa permaneció débil hacia finales del día pues los fundamentales siguen ampliamente en contra del Reino Unido. De hecho, el índice intranoche de swaps del Credit Suisse valora más de 125 puntos básicos de recorte por parte del Banco de Inglaterra durante los próximos 12 meses. Si bien es cierto que no se espera que el banco recorte las tasas en su reunión del 9 de octubre, el solo sentimiento puede pesarle a la libra. En el corto plazo, creemos que veríamos prontamente ver caer el par por debajo del soporte de 1.80 hacia el próximo nivel de soporte en 1.7900/16. Sin embargo, si la lectura final del PIB del segundo trimestre el martes por la mañana es revisada a la baja de sus actuales estimados de 1.4% (anualizado), la GBPUSD podría fácilmente caer a 1.7725.

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El yen fue el principal beneficiario de la confusión financiera del lunes, pues la divisa de bajo rendimiento saltó 4.85% frente al dólar australiano de alto rendimiento amen de la generalizada venta en masa de carry trades. De hecho, todo lo relacionado con el riesgo, llámese acciones, carry trades de forex o commodities (excepto el oro, el instrumento de “vuelo a seguro” por excelencia) cayeron significativamente ante las noticias de que la Casa de Representantes americana votó negativamente el plan de rescate por $700 billones del tesoro americano. Sin este evento, habrá significativos riesgos a la baja para los cruces del yen. Sin embargo, incluso si la situación pasa eventualmente, seguirá habiendo potencial bajista. Se ha vuelto claro que la crisis crediticias está golpeando fuertemente a los mercados financieros, como lo evidencia la nacionalización del británico Bradford & Bingley y la necesidad de liquidez de emergencia del belga Fortis y del alemán Hypo Real State. La verdadera estabilidad financiera no llegaría pronto, y como resultado, los operadores no estarían dispuestos a abalanzarse hacia los carry trades. Nuestra vía fundamental de largo plazo para el yen es alcista.

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El dólar rebotó frente a las principales divisas pues los mercados financieros especularon que el plan de rescate del Tesoro sería aprobado por la Casa de Representantes americana eventualmente, a pesar de la negativa del lunes. Mientras tanto, las tasas intranoche medidas por la Libor subieron en EE.UU frente a los demás países, lo que daba más incentivos a los alcistas del dólar. Igualmente, las cifras económicas estuvieron mejor de lo esperado, pues el PMI de Chicago cayó menos de lo estimado a 56.7 de 57.9. La mayor sorpresa, no obstante lo anterior, vino de los indicadores de sentimiento, pues el índice de confianza del consumidor de Conference Board mejoró en septiembre a 59.8, desde su revisión a la baja de 58.5. Esto marca la tercera mejora consecutiva, pero mirando el desglose del reporte, es claro que deberíamos permanecer cautos a futuro ante la fuerza de esta tendencia. De hecho, la actual situación y el panorama estuvieron divididos. La lectura de la presenta situación cayó a un nuevo bajo con el diferencial laboral cayendo (un 20.6% corresponde a menos empleos esperados) y las condiciones percibidas de las empresas se desplomaron. En contravía de esto, las expectativas mejoraron por tercer mes. Es de anotar que el corte de la observación fue el 23 de Septiembre, por lo que podría no reflejar acertadamente la respuesta del consumidor a la crisis crediticia y la negativa del congreso de aprobar el salvamento.
Mirando hacia delante el miércoles, la publicación del ISM de manufacturas supone un significativo evento de riesgo para el dólar, pues se espera que el índice esté por debajo de 50, señalando una contracción en la actividad empresarial por segundo mes consecutivo. Esta noticia podría pesarle al dólar, pero como mencionamos ayer, mirando hacia delante, los fundamentales del otro lado de la moneda – tales como las emergentes recesiones en el Reino Unido, la Eurozona, Nueva Zelanda y Japón – presentan potencial para que el dólar se recupere.

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El euro tambaleó frente al dólar el martes pues el estimado del IPC europeo para Septiembre bajó en línea con las expectativas a una tasa anualizada de 3.6%. Esto no es del todo sorprendente pues hemos visto bajar los precios de los commodities, lo que ha ayudado a enfriar la inflación, y como resultado, la cifra añade especulación de que el Banco Central Europeo tendrá como próximo movimiento un recorte de tasas. Más allá, tan solo ayer vimos indicadores del esparcimiento de los problemas financieros. Bélgica, Holanda y Luxemburgo invirtieron 11.2 billones de euros para ofrecer liquidez de garantía al mayor banco belga, Fortis, mientras el Hypo Real State alemán, el segundo mayor banco comercial, recibió una garantía crediticia por valor de 35 billones de euros. Como resultado, el índice intranoche de swaps del Credit Suisse valora 75 puntos básicos de recorte para los próximos 12 meses. Entonces, ¿veremos un recorte de tasas en la próxima reunión del BCE? Según los 58 economistas encuestados por Bloomberg News no. Si bien es cierto que hay significativos riesgos para los mercados financieros de la Eurozona y sus respectivas economías, el IPC sigue muy por encima del objetivo del 2% del banco. Dado que la estabilidad de los precios es el principal mandato del BCE, un recorte de tasas pondría en peligro el enfriamiento de las presiones inflacionarias.

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El dólar empezó la mañana con fuerte nota, pero retrocedió posteriormente ante indicadores de una empeorada contracción en el sector manufacturero americano. El Instituto de Manejo De Oferta (ISM) de manufacturas cayó mucho más de lo esperado a una lectura de 43.5 en Septiembre del 49.9 previo, marcando el peor nivel desde octubre de 2001 y por tercera vez consecutiva estuvo por debajo de 50, lo que señala una contracción en la actividad empresarial. Mirando el desglose el reporte, hay algunos aspectos positivos. El componente de la producción cayó más de 11 puntos él solo a su peor lectura desde febrero de 2001, mientras las nuevas órdenes y el empleo se desplomaban a niveles no vistos desde octubre de 2001. El componente del empleo es particularmente preocupante pues las nóminas no agrícolas serán publicadas el viernes y se espera que reflejen pérdida empleos por noveno mes consecutivo, la peor secuencia desde que las nóminas cayeron durante 20 de los 24 meses del periodo comprendido entre 2001 y 2001.

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El yen estuvo débil en general frente a las demás divisas, pues el mercado de valores se comportó bien. De hecho, el Dow Jones estaba 200 puntos abajo a las 11am hora este, pero se recuperó y finalizó al alza en 19.59 puntos. Noticias de que Warren Buffet había comprado $3 billones en acciones preferenciales de GE ayudaron a oxigenar la confianza del consumidor, pero los traders están esperando la votación del plan de rescate por $700 billones. El plan ha cambiado ligeramente para incluir un incremento en los límites asegurados de la FDIC de $100.000 a $250.000 y una extensión de dos años para ganar el soporte de los republicanos, y como resultado, se espera que pase en la sesión del senado esta noche. Tal resultado añadiría especulación de que pase en la Cámara de Representantes, cuya votación se daría el lunes, lo que generaría un surgimiento en los activos de riesgo. En el corto plazo, creemos que veremos al yen debilitarse si la propuesta es aprobada por el senado. Sin embargo, con la crisis crediticia aun golpeando los mercados financieros fuertemente, la verdadera estabilidad financiera no llegaría pronto. Esto deja a los traders poco dados a abalanzarse sobre los carry trades. Nuestra vía fundamental para el yen es alcista.

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El euro cayó más de 1% frente al dólar, la libra y el yen el jueves, siguiendo la reunión mensual de tasas del Banco Central Europeo. El BCE dejó las tasas estables en 4.25%, pero como es usual, el verdadero movedor del mercado fueron los comentarios post reunión del presidente Jean Claude Trichet. De hecho, el señor Trichet dijo en la conferencia de prensa que el concejo de gobierno había de hecho discutido un recorte de tasas, aunque la decisión final de dejar estables las tasas fue unánime. Si bien es cierto que anotó que el foco del concejo está en la estabilidad de precios únicamente, pues es su mandato principal, ha habido una reducción en los riesgos al alza. Con un BCE reconociendo que la desaceleración económica está ocurriendo, es claro que los indicadores de menores presiones inflacionarias les han permitido ponerse más pasivo. Es por esto que el índice intranoche de swaps del Credit Suisse está ahora valorando más de 100 puntos básicos de recorte por parte del BCE para los próximos 12 meses. Mirando hacia adelante el viernes, la lectura final del PMI de servicios para la Eurozona se espera decepcionante, mientras las ventas minoristas para la región durante agosto podrían sorprender al alza, pues el gasto en Alemania inesperadamente saltó 3% en el mismo periodo.

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El yen se disparó frente a la mayoría de las demás divisas pues la aversión al riesgo sigue siendo el principal conductor de la acción del precio. De hecho, el Dow Jones finalizó el día casi 350 puntos a la baja a pesar del voto favorable del senado de la propuesta del Tesoro del plan de rescate por $700 billones. La propuesta había sido cambiada ligeramente para incluir un incremento en los límites asegurado de $100.000 a $250.000 y una extensión de dos años a los impuestos para ganar el favor de los republicanos. La siguiente gran pregunta será si la propuesta pasa en la Cámara de Representantes, quienes la rechazaron el lunes, cuando la voten nuevamente el viernes. Una aprobación por parte de la Cámara debería ser benéfica para los mercados de valores y por ende, negativa para el yen. Sin embargo, con la crisis crediticia aun rondando los mercados financieros, la verdadera estabilidad financiera no debería llegar pronto. Esto deja a los operadores poco dados a abalanzarse sobre los carry trades. Nuestra vía fundamental de largo plazo para el yen es alcista.

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