Dólar: ¿Por Qué La Falta De Reacción Ante Tan Disímiles Cifras De Empleo?

El dólar puede haber terminado el día a la baja frente a muchas de sus contrapartidas, pero la mayoría de los movimientos vinieron durante la sesión europea y asiática de trading y no fueron necesariamente el efecto de las abismales Nóminas No Agrícolas publicadas a las 8:30 de la mañana. De hecho, durante el anuncio de las nóminas se generó importante volatilidad que mandó al dólar a la baja ligeramente, pero el trading se tranquilizó eventualmente y la divisa finalizó el día ligeramente al alza frente al euro y la libra desde el momento de la publicación. Enfocándonos en las cifras, las nóminas fueron negativas por décimo mes consecutivo en octubre con impresionantes 240k empleos perdidos, mientras que en septiembre la cifra fue revisada de -159k a -284k. Esto lleva el total de empleos perdidos en 2008 a 1.179 millones y ha mandado la tasa de desempleo americana a un alto de 14 años en 6.5%. Estas cifras son de por sí decepcionantes y sugieren que la economía en general está en problemas, lo que fue confirmado por Robert Hall, el economista que lidera el comité NBER de ciclos económicos, quien dijo que la recesión está más que dada y que era concluyente en su opinión personal.
Dada la falta de reacción en el dólar, es justo decir que estas amargas cifras han sido descontadas ya por la divisa, y por ahora, los mercados de divisas están más preocupados por las tendencias de riesgo y el deterioro en los fundamentales de Europa. Mirando hacia adelante la semana entrante, es muy probable que este siga siendo el caso, pero los traders deberán tener cuidado con los eventos de riesgo del viernes próximo, cuando la lectura preliminar de las ventas minoristas será publicada además del discurso del presidente de la FED, Ben Bernanke. Se espera que las ventas minoristas muestren que el índice cayó por cuarto mes consecutivo en octubre, con un consenso según las proyecciones de Bloomberg News en 2.0% de caída. Sin embargo, dada la contracción en el índice del Consejo Internacional de Centros Comerciales por primera vez desde marzo de 2008 y el desplome de la confianza del consumidor a un bajo histórico, hay buen potencial bearish para este indicador en particular. Al mismo tiempo, los presidentes de la FED y del BCE están programados para hablar en una conferencia del BCE en Frankfurt. Comentarios de estos dos hombres tienden a generar bastante volatilidad en el mercado no solo para las divisas, sino para los bonos y los equities también. Si las cabezas de los bancos centrales emiten retórica bearish que asuste a los inversionistas, la noticia podría pesarle fuertemente a los carry trades y generar una avalancha hacia las divisas de bajo yield como el dólar y el yen, mandándolos al alza.



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A pesar del surgimiento del euro al indicio de la jornada de operaciones el domingo, la divisa sucumbió eventualmente durante la sesión americana amén de los comentarios en pro de bajas tasas de interés del presidente del Banco Central Europeo, Jean Claude Trichet. De hecho, el señor Trichet dijo durante un discurso en Sao Paulo que las menores presiones inflacionarias permitirían bajar las tasas de interés, como experiencia de la global desaceleración económica. Esto llega justo después del recorte de 50 puntos básicos de las tasas de referencia a su bajo de casi 2 años de 3.25% el martes pasado. Siguiendo el cambio de las tasas, el señor Trichet indicó que el banco central se empieza a preocupar por el potencial de deflación y que lo más probable es que recorten las tasas otra vez. Todo esto parece muy probable, pues el crecimiento y las presiones inflacionarias deberían decrecer aún más, y el lunes, el índice intranoche de swaps del Credit Suisse estaba valorando por completo 25 puntos básicos de recorte en diciembre y daba 50% de probabilidad de un recorte de 50 puntos básicos. Mirando hacia adelante el martes, la observación alemana de sentimiento económico, ZEW, un calibrador de la confianza del inversionista, se espera estable en -63.0 en noviembre. Sin embargo, dada la fuerte desaceleración y la persistente inestabilidad de los mercados financieros, existe el potencial de que el indicador caiga a un nuevo bajo, pues el bajo histórico fue registrado apenas en julio pasado (el registro data de 1991). Esta publicación de las 5:00 ET tiende a ser un fuerte movedor de mercado en el corto plazo para el euro, con decepcionantes resultados dados a mandar la divisa hacia abajo tras su publicación, mientras una sorpresivamente fuerte lectura podría darle oxígeno al euro.


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El impacto del estímulo de China de $586 billones en los mercados financieros tuvo corta duración, pues el surgimiento nocturno de las acciones no logró darle ímpetu a las acciones americanas. En lugar de ello, preocupaciones sobre el impacto de la crisis financiera en las empresas americanas como Goldman Sachas y General Motors pesaron en el sentimiento de los inversionistas, pues Barclays dijo que la crisis financiera podría generarle a Goldman su primera pérdida trimestral desde que se hizo pública mientras Deutsche Bank dijo que las acciones de General Motors Corp. podrían valer eventualmente cero. Como resultado, el Dow Jones finalizó el día a la baja en 0.82% y el S&P500 cayó 1.27%, mientras el subsecuente vuelo a seguro mandó al dólar al alza. Es la misma dinámica que hemos visto en los mercados por semanas ya, como evidencian las abismales cifras de empleo a través de las Nóminas No Agrícolas y su mínimo impacto en el dólar. Por ello, creemos que sería bueno poner atención a las tendencias de riesgo y las cifras de regiones como la Eurozona y el Reino Unido. Finalmente, la tendencia para el dólar sigue alcista, pero la divisa podría experimentar fuertes retrocesos en momentos en que los activos riesgosos, tales como los activos y las materias prima, surjan.


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El dólar ganó cerca de 1.5% frente a la libra y casi 2% frente al euro, y como es usual, ello se debió principalmente al vuelo a seguro. De hecho, el mayor impulso del dólar del día se dio cuanto el Dow Jones y el S&P 500 empezaron el día con baja nota, desplomándose casi 2% desde la apertura del mercado. Estas correlaciones de Forex no deberían ser ignoradas, pues están directamente relacionadas con las tendencias de riesgo que son las que están finalmente dominando la acción de precios en los mercados financieros. Si bien es cierto que las condiciones crediticias han mejorado bastante en las últimas semanas y el índice de volatilidad VIX sigue muy por debajo del alto histórico alcanzado el 27 de octubre, hay una merodeante incertidumbre sobre la salud de los mercados financieros y hay todavía una gran falta de transparencia. De hecho, tan solo ayer, Bloomberg News demandó a la FED para que muestre cuales son los activos que están aceptando como colateral por sus préstamos a bancos de 1.5 trillones de dólares. Más allá, hay una creciente preocupación sobre la salud de las economías de los mercados emergentes, pues la calificadora Fitch le bajó la calificación de largo plazo a Corea del Sur, México, Rusia y Sudáfrica de - estable a negativa - por el profundo deterioro del panorama global y la continua crisis crediticia. Es la misma dinámica que hemos visto en los mercados durante semanas, como evidencian las disímiles cifras económicas de empleo para Estados Unidos a través de las nóminas no agrícolas y su mínimo impacto en el dólar. Por ello, creemos que sería util poner atención a las tendencias de riesgo y las cifras de regiones como la Eurozona y el Reino Unido. Finalmente, la tendencia para el dólar sigue siendo bullís, pero la divisa podría experimentar fuertes retrocesos en momentos en que los activos de riesgo, tales como equities y commodities, suban.


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Ayer mencionamos que las tendencias de riesgo siguen siendo el principal conductor de los mercados financieros, lo que debería seguir beneficiando a divisas de bajo rendimiento como el dólar y el yen, mientras que las divisas de alto rendimiento como el dólar australiano y el neocelandés podrían estar listas para las más fuertes caídas. Este fue de hecho el caso el miércoles, luego de que el Secretario del Tesoro Henry Paulson dijera que el gobierno no compraría activos hipotecarios ilíquidos bajo el TARP (Programa De Alivio De Activos En Problemas, por sus siglas en inglés). Irónicamente, el primer objetivo del plan enlistado por el asistente de Paulson, Neel Kashkari, el 14 de octubre, era identificar qué activos riesgosos comprar, a quien y qué mecanismo sería el más efectivo para alcanzar los objetivos políticos. En lugar de eso, el señor Paulson sugirió que el gobierno pretendía usar los fondos para posicionarse en instituciones financieras, mitigar las ejecuciones hipotecarias y mejorar la disponibilidad de crédito al consumidor. En general, la noticia fue decepcionante para el mercado, como evidenció la fuerte caída de los mercados de valore y el alza en el yen japonés, y parece que los inversionistas no están muy confiados en que los bancos vayan a ser capaces de sobrevivir la crisis financiera sin que un tercero tome sus activos hipotecarios ilíquidos. Dada la correlación inversa entre el Dow Jones y el yen, la divisa de bajo rendimiento podría subir aún más si el Dow rompe a la baja la importante barrera sicológica de los 8.000.

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El dólar subió frente a todas las demás divisas, con excepción del yen, pues las preocupaciones sobre la salud del sistema financiero generaron un incremento en la demanda de activos seguros y bajaron aún más los carry trades. Como mencionamos en la sección del yen, el Secretario del Tesoro, Henry Paulson, dijo que el gobierno no compraría activos hipotecarios ilíquidos bajo el TARP, aumentando los miedos de que los bancos no podrán sobrevivir la persistente crisis financiera sin que alguien les compre sus activos en problemas. Mientras tanto, el índice de confianza profesional de Bloomberg subió ligeramente a 6.6 en noviembre, pero sigue aún cerca de su bajo de octubre de 4, la peor lectura desde que se empezó a llevar la observación hace un año. De hecho, la confusión del mercado y los miedos de una recesión económica global están causando fuerte mella en el sentimiento, lo que explica por qué las acciones han caído tan rápidamente y por qué el dólar ha subido. Como resultado, podría ser más útil poner atención a las tendencias de riesgo y a las cifras de regiones como la Eurozona y el Reino Unido, pues las cifras económicas americanas no han tenido un impacto confiable en el dólar últimamente.


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El dólar estuvo mezclado en general frente a las principales divisas, upes el índice DXY puso a prueba la resistencia de 88.00. La volatilidad sigue alta, pues el VIX se tranzó en un rango de 10 puntos por encima de 60. Aunque está más bajo que el alto de octubre 24 de 89.53, es históricamente alto pues el índice rara vez subía más de 40, antes de que estallara la actual crisis financiera. Enfocándonos en la acción de precios de esta tarde, el dólar cayó fuertemente frente a las principales divisas, algo que nuestro analista cuantitativo David Rodrigue apuntó recientemente con su SSI. No hubo un generador fundamental para este movimiento, pero los mercados financieros están menos líquidos por estos días, por lo que los retrocesos pueden ser fuertes y severos. Otro notable movimiento incluyó el alza en las acciones, pues el Dow Jones finalizó el día 6.67% al alza y más de 800 puntos más alto que el bajo de la tarde. Mirando hacia delante al viernes, la volatilidad debería permanecer alta pues se espera que la publicación de las ventas minoristas (preliminar) muestre que el índice cayó por cuarto mes consecutivo, con un consenso de 2.1% de caída. Según el último reporte del Consejo Internacional de Centros Comerciales, las ventas se contrajeron 0.9% en Octubre frente a hace un año, la primera lectura negativa desde marzo de 2008 y la peor desde abril de 2007. Un desglose del reporte muestra que las ventas por departamentos cayeron 11% frente al año anterior y que el componente de lujo tambaleó 19.2%, Las ventas por departamento y mayoristas se desaceleraron de una forma mucho más fuerte, lo que sugiere que el consumo se está contrayendo de manera pronunciada. Claramente hay riesgos a la baja para las ventas minoristas, y lecturas decepcionantes mandarían al dólar a la baja en el corto plazo, aunque la tendencia de riesgo podría hacer que el “vuelo a seguro” le de ímpetu a la divisa.




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